企业创新赋能 |聚焦注册制！再谈主板上市制度改变!企业多层次布局资本市场或称必然！

主板上市条件趋向包容、多层次架构明晰

试点注册制以来，我国资本市场经历了注册制试点在增量市场起步、由增量扩展到存量市场，再到向全市场推行的过程，其间市场基础制度进一步完善，多层次市场体系不断优化。上交所、深交所主板是注册制的重中之重，后主板更突出大盘蓝筹特色，并在上市条件等方面与科创板、创业板形成差异。

业内专家认为，注册制下，主板上市条件更加包容、板块定位更加明晰，多层次市场的体系架构将更趋完善，各个市场板块之间将形成能上能下、协同发展的局面。更有包容性的多层次资本市场，将为不同发展阶段、不同风险特征的企业提供更广阔的舞台，资本市场服务实体经济的质效也将进一步提升。

根据安排，注册制下主板突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的企业。基于此，在本次中，主板的上市条件大幅提高，并与科创板、创业板拉开了距离。

具体而言，沪深主板取消了近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多元包容的上市指标，并进一步优化企业在主板发行上市门槛，实现发行条件全市场的基本统一，突出注册制下精简优化和包容性的特征。

与此同时，主板的交易制度也作出调整，包括新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制保持10%不变；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。主板现行投资者适当性要求维持不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

后，主板突出大盘蓝筹特色，服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。相关部门还将稳步推进主板交易机制并持续评估完善；继续发挥科创板“试验田”作用，在保荐机构跟投、询价转让减持、做市机制等方面先行先试，积累经验。

专家表示，注册制试点期间，科创板、创业板设置了多套上市指标，未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业均有上市，不少不符合核准制下财务指标要求的企业上市融资，北交所设立后，更多原先达不到沪深交易所标准的“专精特新”企业得以进入资本市场。主板注册制**是注册制**的**一步，将进一步体现对大蓝筹的支持。

随着注册制**推进，多层次资本市场逐步覆盖不同行业、不同类型、不同规模、不同成长阶段的企业。同时，各市场板块定位明确，功能互补、错位发展、有机联系的格局逐步形成，原来割裂的市场板块，亦通过转板、分拆等配套制度紧密联系在了一起。

**注册制下的大A将有何变化新股定价变化多大

**实行以市场化询价为主体，以直接定价为补充的定价机制，彻底打破了23倍市盈率限制，打新将不再是无风险套利，成为市场的一大**关注点。

“根据其他板块经验，主板市场新股定价将会更加均衡，市场会根据公司质地和发展前景来给予其相匹配的发行估值。”李峰称，从双创板块的发行估值分布来看，市场化的定价方式给予发行更灵活的定价空间。特别是创业板**前后的对比可以看出，核准制时期的市盈率限制导致超50%的IPO估值区间在20倍~30倍，而**后估值分布占比更均衡，20倍~30倍区间的占比约21%。

陶先胜则认为，主板注册制放开必然统一全板块的发行定价机制，但不会导致市场新股定价机制或者定价水平发生根本性变化。注册制**已在其他板块平稳运行若干年，市场已经充分接受了市场化定价。投资者在打新之前，通常会认真阅读了解投价报告以及企业基本面情况。

那么新股市场的定价是否将会对一级市场的估值进行传导？“主板取消23倍的市盈率限制，以及上市前5个交易日不设置涨跌幅限制，通过市场来定价，这可以让我们更快发现行业**公司的估值水平，从而以此来发现整个行业的价值区间。”陈宇雷称。

陈宇雷同时称：“在**注册制下，我们在投资中对价格更为敏感，盈科资本在做每一笔投资之时，对企业的价格发现有比较深的研究，一般会**于当前技术发展水平，所以投资者在打新或者投资之时对价格也需要有一个相对比较**的概念。”

如何让新股定价更为合理，这到了考验投行定价能力的时候。“未来投行的资本市场、研究、项目执行组要做好充分的沟通和衔接。重点要立足于行业定价，还要考虑市场的接受程度。”陶先胜认为，具备较强研究实力、**投资者资源的头部券商，往往具备较强的定价能力与定价水平。

除了投行需要对发行人相关信息进行真实、准确、完整的披露外，李峰认为，还需要大力发展专业机构投资者力量，同时在发行询价和定价过程中，严格执行公开透明的询价定价程序；充分做好投资者教育，帮助投资者树立正确的投资观念，在做好基本面研究上，对新股发行有的放矢。

IPO是否将大扩容

注册制**在主板推行后，主板的定位进一步明确，突出大盘蓝筹特色，与科创板、创业板形成差异。相应地，主板设置了更加多元、包容的上市条件，且发行上市审核机制将出现较大变化。那么，**注册制之下IPO市场将迎来怎样的变化？

“上市标准的多元化将推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场。比如主板上市部分标准不再强制要求发行人连续三年盈利，一些受行业或其他周期影响的行业**企业将会受益。而支持符合条件的尚未盈利红筹企业和特殊股权结构企业在国内发行上市，中概股和港股也迎来回流机会。”陶先胜称。

在陶先胜看来，**注册制**后，随着IPO的常态化以及审核节奏的加快，上市企业类型和数量将更丰富。

李峰也认为，**注册制使得上市流程简化，发行过会率提高，IPO市场可能会出现明显增长，企业上市策略将以投资者需求为导向。

“之前申报会有所犹豫，现在则是毫不犹豫，因为可以非常明确地知道所投项目适合哪个板块、哪条上市标准，这也给我们的投后管理提出了新要求。”陈宇雷从一级市场股权投资机构的角度分析变化称，一级市场的资源配置方向将更为明确，未来资金将会主要向**的明星项目配置。另外，在**注册制的大框架下，未来并购市场也将活跃起来。

那么，在新股扩容的情况下，短期内是否会对二级市场带来影响？李峰认为，这取决于上市的数量以及资金链的情况，但是长期来看，随着市场化程度的不断加深，会让资金更多青睐**公司。